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河南焦作孟州市投资1号-[海能仪器]

专业分析 2020年08月06日 11:14 199 云南商会网

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【河南焦作孟州市投资1号】            

观点地产网本该是年中小考之后的小憩,碍于疫情打乱了节奏,房企一点都没敢喘息。

观点指数发布的“2020年1-7月中国房地产企业销售金额TOP100榜单”就显示,前7月TOP100房企实现全口径总销售金额63363.9亿元,同比增长1.7%,累计销售同比增幅今年首次转正。

单月来看,TOP100房企销售7月录得全口径总销售额为11518.7亿元,同比增长26.7%,较6月增速扩大12.1个百分点。

碧桂园也遵循这一行业趋势。8月3日下午,碧桂园在龙头房企中率先披露月报数据。

7月,碧桂园集团共实现归属公司股东权益的合同销售金额约542.8亿元,较2019年7月同比增加27.52%;归属公司股东权益的合同销售建筑面积约637万平方米,较2019年7月同比增加33.38%。

           

数据来源:企业公告,观点指数整理

近30%的涨幅放在往年并不稀奇,但这已是碧桂园今年以来单月最高增速。疫情影响之下,上半年碧桂园单月同比增速为-0.44%、-49.97%、4.23%、3.76%、3.29%、0.93%。

追赶之下,前7月,碧桂园实现权益销售金额3212.3亿元,与去年基本持平,累计降幅仅在0.98%,已基本回正。

依据观点指数榜单,从全口径来看,前7月碧桂园销售突破4000亿门槛达4482.9亿元,位列第一,与第二名恒大拉开近400亿的差距。

值得一提的是,今年碧桂园的“销冠”当得并不是那么轻松。先是在销售影响下一二月跌至第三,后又屈居恒大之后,直到5月份抢收了560亿的权益销售才得以反超,坐回第一。

若想坐稳第一的话,碧桂园在接下来的5个月少不了在销售上一路小跑。这也要求碧桂园在一定程度上打破以往的“惰性”,据悉,往年碧桂园的销售铺排重心放在了上半年,冲过6月之后则趋于放缓,甚至于最后一个月仅销售一两百亿便可轻松达标。

从土储这个纬度看,碧桂园应该是做好了打持久战的准备。

7月份,碧桂园在江苏、浙江、安徽等地积极抢地,如经292轮竞价,以总价15亿元竞得江苏徐州一地块,溢价率90.74%;同样在江苏,经历了661轮竞价,碧桂园以3.98亿元竞得盐城地块,溢价率93.01%。

把时间线再往长拉些,长三角掠地这一行为几乎贯穿了碧桂园近几个月。

从4月开始,碧桂园就通过两宗溢价率50%上下的浙江丽水地块,拉开它在长三角的买地计划;5月,江苏南通成了主战场,其中鏖战846轮之后碧桂园以6.55亿元抢得南通商住地,溢价率高达125%。

6月开始,虽溢价率控制在40%以下,但是出手的频次高了起来,先后在江苏苏州、常熟、南通,浙江金华、宁波、台州以及安徽合肥等地落子。

这些区域,也恰是碧桂园销售版图中仅次于广东的三大阵地。在碧桂园2019年权益销售业绩中,江苏、浙江、安徽贡献占比分别为11%、8、6%,合计25%。以去年碧桂园权益销售金额5522亿元计算,江苏、浙江、安徽三地销售额总计达1380亿元,相当于一个千亿房企的体量。

但从土地储备来看,江苏次于广东之后,占总土储9%,安徽、浙江分别占比5%、4%,总占比18%,若对比往年的话这一指标呈现下降,这也说明需要快速补充土储,以供新一轮的消化。

此外,今年5月份,碧桂将沪苏、安徽、湖南等规模较大的15个区域拆分成41个,其中涉及长三角的原沪苏区域分拆为沪苏、南通、苏中、苏北4个区域;以及调整安徽区域、皖东区域,成立皖北区域、皖南区域、皖西北区域。

另一个变化是,7月份碧桂园发了三笔债,利率少见地控制在了四字头。其中于7月29日,碧桂园宣布发行两笔美元票据,其中一笔票据本金金额为5亿美元,利率4.2%,期限为2026年到期;第二笔本金金额为5亿美元,利率4.8%,期限为2030年到期。

7月6日,碧桂园全资附属公司碧桂园地产集团有限公司发布公告称,其2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)票面利率定为4.19%。

往前看,今年以来碧桂园将美元票据利率重新控制到6%以内,并顺势不断降低;往外看,不仅是碧桂园,与2019年绝大部分在10%以上的成本相比,融资环境回暖下房企在2020年融资成本有所下降,其中万科甚至将一笔“17万科01”公司债票面利率由4.5%下调至1.9%。

【河南焦作孟州市投资1号】 腾讯基金08月03日讯,长安产业C基金(代码002071)公布最新净值,数据显示,长安产业C净值上涨1.77%。本基金单位净值为1.2477元,累计净值为1.2977元。

长安产业C基金近一周上涨5.67%,近一个月上涨0.46%,近一年上涨3.51%,基金成立以来累计上涨26.43%。

长安产业C基金成立于2015-11-16,业绩比较基准为65.0%×沪深300指数+35.0%×中证全债指数。

该基金基金经理为林忠晶。

2020年二季报该基金实现收益32.4万元,报告期净值增长率为8.66%,报告期末基金份额总额为304.97万份。

【河南焦作孟州市投资1号】            

           

           

陈 键

资产管理事业部执行董事

■ 清华大学本硕,超过十年金融行业从业经验,钜派公开资本市场负责人,担任易德善臻FoF、易德善臻指数增强基金系列等产品的基金经理。

什么是FoF

FoF(Fund of Funds,即投资于其他基金的基金,是基金中的基金),实际上就是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金,通过二次精选基金,能有效降低非系统风险。

关于FoF,我们可以简单归类

单一策略FoF

即子基金的策略都是类似的。

复合策略FoF

即子基金是由不同的策略组成的。

FoF有不同的目的和功能,适合不同的投资人。

如果投资人倾向于相对更激进一些的股票类基金,并且能够承担较高的投资风险,那么可以选择股票类FoF,并将资金分散于不同的管理人,利用他们的风格和优势,进行策略组合,以期达到投资预期。

另外有一些投资人,可能希望有不错的收益,但是相对保守且不希望看到太大的回撤和风险,这类投资人可以选择复合策略FoF,再加上管理人根据市场环境的变化对子基金权重进行调整,可以相对有效地降低风险。

管理FoF就需要对FoF进行定位,即深入理解FoF本身的策略组合、管理人组合、调仓规则。所以,当我们谈FoF,首先要谈FoF投资于哪些资产和相应策略,才能再来谈风险。

早期FoF,其实就是做一个简单的拼盘。简单的拼盘,未必就不是一个很好的选择。那么,我们为什么要对基金做一个组合呢?因为不同的基金,在不同的市场环境下,会有不同的表现。

“横看成岭侧成峰”

如果只看一支基金在某一时间段的业绩表现,可能会过于偏颇。如果不深入分析其业绩表现的原因,以及什么样的市场环境最适合它发挥,简单评判其优劣是不可取的。

           

图片来源:钜派公开市场投资团队

“远近高低各不同”

大家都知道,风险资产是在不断轮动的。股票市场里面,不同板块在不同时期会有不同表现,不仅风格轮动,板块之间还有跷跷板效应。

复合策略FoF在整个宏观经济中更加灵活,能够调仓,适应宏观经济各阶段的不同大环境。不仅捕捉投资机会,也能尽量避免大的回撤或者损失。

           

图片来源:钜派公开市场投资团队

既然没有办法准确地评估什么时候配置什么资产比较有利,那么就配置全部的资产类型,这即是复合策略FoF。

这是两种不同的投资思路,没有谁对谁错。因为,没有任何一家机构/投资人,能够完全准确判断资产的切换。不同的方法论,会出现不同的策略和做法。

FoF中的Funds,是指不同类型的子基金。我们之所以选择这些Funds,就是希望这些子基金的管理人能帮助我们尽量降低风险。市场上没有两支基金完全一样,因此,不同的管理人用不同的策略赚不同资产的钱。投资FoF,首先要对投资于哪几大类资产进行辨析,对于有哪几类风险因子进行拆分和评估。

目前,钜派公开资本市场团队是在基于“宏观”、“估值”、“债券”、“风险收益比”四个维度来做投资与风控决策。只有基于深刻的认知,才能对FoF的风控管理进行探讨,不然只能停留在比较虚的层面。

单一策略FoF风险管理

01

大类资产轮动的判断能力

这一问题是回避不过去。投资人希望能够获取不错的回报同时,又能控制回撤。但是如果这是一个股票多头类FoF,FoF经理就必须告知投资人股票市场的涨跌风险。然而在实践中,客户的感受度和体验仍是不一样的。

如果大类资产轮动,不适合你的这一类FoF策略表现,那么最简单的方法就是降低仓位,以避免较大的回撤。

大类资产轮动与宏观研究息息相关,往往需要一个专业团队来完成。

如果大类资产轮动,不适合你的这一类FoF策略表现,那么最简单的方法就是降低仓位,以避免较大的回撤。

大类资产轮动与宏观研究息息相关,往往需要一个专业团队来完成。

02

风格切换和板块轮动——标签化和风格漂移

单一FoF下的不同管理人及风格也是不一样的。在此情况下,会遇到是否需要进行切换和板块轮动。例如,有的子基金经理只做“大白马”,如果市场是成长股行情,那么基金净值表现就不会太好。

FoF经理对子基金经理可以进行标签化管理,他是什么风格、他能否坚持此风格、他会不会出现风格漂移。对于FoF经理,当然不希望子基金经理有风格漂移,而是希望其从一而终。

表现不佳时,FoF经理就需要再次思考,当时选择它的原因是什么,这位管理人是否还在坚持原先的理念,或者他想做切换,但是又缺乏能力?

03

交给子基金管理人还是亲自下场——风险管理的风险

FoF经理由原先的“教练员”,变身“运动员”亲自下场比赛,对于这种情况,我个人不是很认同。

FoF经理应该知道哪些人适合做哪些事情,而不是亲自去做。FoF经理应该踏踏实实做好管理人识别、认知,以及配置上的调整,这样才能取得最好的效果。不然,反而会带来管理上的风险。

04

风险再平衡和流动性冲击

这种情况难以避免。只能是尽可能选择那些规模更大、流动性更好、子基金的流动性也更好一些的FoF,尽量化解此问题。

复合策略FoF风险管理

01

资产配置模型的有效性,风险控制的先决条件

复合策略FoF,其实是先基于资产配置模型,再探讨为什么配置此类资产、为什么配置此类策略、为什么要这样配置子策略的比例,以及为什么在特定时刻进行比例调整的。这一切的前提,是基于认同资产配置模型是有效性的。

如果资产配置模型失效,则将是复合策略FoF第一大的风险来源。那么,我们怎么知道资产配置模型是有效的,还是失效的?或者,什么时候会失效?

从早期的风险配比模型,到耳熟能详的BL模型、风险评价模型、风险预算模型等等,我们不能百分百说是有效的,也不能说是完全没效果的。关键是,我们想达到什么样的配置效果,以及注意匹配自身的风险承受能力。

例如,如果希望基金具有较高的进攻性,那么就要接受其较大的回撤可能。遇到熊市时,基金就会很有可能遭遇较大的回撤。

最差的情况,是拿一个并没有经过中国市场检验的模型直接套到中国市场上来用,有可能会在特殊的历史时期引发比较大的问题。

02

配置资产的相关性急剧变化——尾部风险

在做配置时,一般会倾向于资产之间的相关性比较低,或者有负相关的效果,通过这种配置来降低波动率。但是,在特殊历史时期,各类资产有可能会出现相关性急剧变化,甚至趋同。

比如说,今年美股第一轮暴跌,美元出现流动性风险,大家发现什么资产都在跌,此时,原先的模型就会失效,没有达到原先预期的有效回撤的效果。这就是尾部风险。

这一类尾部风险很难预知,往往突然就发生了。这种情况下,只能通过历史经验,进行降低仓位的操作,或者降低某一类资产的配置比例,尽可能达到降低风险的效果。

03

子策略失效与过度风险暴露

做FoF的前提,是基于认可某些子基金策略的有效性和盈利能力。但难免会遇到配置完后,有些子基金的表现不尽如人意。出现这种情况有两种原因,一是当前市场可能不适合其发挥,二是子基金的策略未来也不会有效,即永久性失效。

这种情况发生时,FoF基金经理会比较焦虑。FoF基金经理此时需要与子基金的经理探讨,到底是什么原因导致子基金不能盈利,未来市场是否还有赚钱的机会。

当子基金表现不佳时,投研人员的第一反应往往是维护此子基金,为这支子基金寻找各种理由。这是FoF管理上需要注意的地方。

不建议采用阶梯式的调仓方式,如投资人确定了对子基金回撤的最大容忍度,回撤多少即减仓多少的操作,个人认为有些武断。建议回到最初配置时的理由,是否还支持你继续配置它。

投资人要考虑是否有过度的风险暴露。一支子基金之前可能会跑在行业前列,但不意味着未来一定会表现很好,如导致过度风险暴露。盈亏同源,市场变化时,过度优秀的同时也带来过度损失。

个人建议,FoF规模太小只配置了个别几个子基金时,则不要做复合策略FoF,因为调仓难度较大。

04

风险再平衡和流动性冲击

规模太小,或者赎回量太大,FoF往往会遇到风险再平衡和流动性冲击。

先说流动性冲击,由于某些配置暂时无法赎回,FoF经理就需要卖掉某些优质资产变现,这就有可能对FoF的流动性进行冲击。

风险再平衡,FoF经理一般会定期调整FoF平衡比例,其效果就是风险在不同资产中再平衡。但是有时候平衡不了,因为某一类资产的流动性不足,导致风险再平衡出现问题。

分享几个例子

01

市场上一些子基金,在2015年股灾中的表现非常优秀,几乎没有什么波动,从结果上来看,我们认为此管理人非常优秀。但是后来的一些年份,我们发现管理人着重于壳概念,国资上市的过程中会有一些机会博取收益。

解析:“借壳新规”出台后,整个一套逻辑被打灭,这个管理人就发生了“他的策略不适合当下市场”的问题。那么,既然策略不再适合于市场,虽然2015年的业绩优异,我们仍然要和他Say Goodbye。

02

有些投资人喜欢配置一些期权策略。因为期权策略可以为FoF带来稳定的收入,不过仍需要分析其盈利来源。

解析:早期的一些期权策略是很简单的——做空波动率。做空波动率在市场急剧变化上升时,会带来巨亏。而将此作为底层策略进行配置,则有可能给FoF带来很大回撤。

03

有些投资人喜欢配置CTA,有些CTA管理人能做出非常漂亮的业绩。但是要注意,这个业绩优异是否来源于过度的放杠杆。如果过高占用保证金比例,而策略在一定时间内失效,则回撤可能会比它的历史回撤都要大。

解析:所以投资人要做FoF,一定要思考怎么做FoF,同时基于资产配置模型,以及策略之间有怎样的互补性。另外,对于子基金的考察是否足够细致,过去的业绩是否基于过度的风险暴露。

只有深入了解之后,才能确定如何做组合,如何调仓,如何风险控制,才会有的放矢。

FoF风险管理的几个方法

No.1

事前风控,定量和定性的结合

事后风控,即使是阶梯式控制风险,都不能算是特别好的方法。阶梯式的原理是什么?如果只是简单粗暴的根据回撤率减仓,这说明之前的配置理由站不住脚。投资人应该分析为什么回撤,基于什么理由,是不是未来还有投资机会。

FoF的投资过程、投后监控、风险管理,应该是定量和定性的结合。

定量就是业绩表现、持仓、是否过度风险暴露、与同类比较,以及进攻性和行业地位。

定性则非常重要,看不懂的策略,或者很少接触的策略,不如不碰。不懂的时候投了,会心理上说服自己是懂的,会为自己的策略辩护。只有自己真正地懂,才会踏实地去投资和管理。

No.2

同策略基金产品密切跟踪比较

比较的前提,必须是同策略的。不同策略的比较没有意义。

No.3

子基金业绩表现的合理归因与持仓分析

投资者如果无法理解子基金的业绩表现,个人认为谨慎投资为好。如果子基金的持仓与其之前的描述不一致,即使盈利,也需要谨慎关注,因为有风险过度暴露的可能性。

No.4

同业多交流,关注子基金

同业之间,有的信息多而广泛,有的则信息闭塞。彼此交流能够取长补短,更多了解哪些子基金靠谱,哪些子基金需要谨慎关注。

同时,我们也非常关注子基金团队核心成员状况

我们曾经关注宏观对冲的基金,两位核心的基金经理由于家庭矛盾而分道扬镳。子基金也是由人管理,业绩由人实现,这个过程中如果其情绪状态不稳,将有可能给基金带来伤害。

有的FoF基金经理比较年轻,感情生活丰富,导致其投资过程分心,这也会对业绩带来不利影响。

核心投研团队的稳定性非常重要,如果核心成员离职,可能会带来效率降低,策略迭代的速度下降,α能力缺失,甚至做不出α。如果能提前得知相关信息,我们就能提前预警,做出风险回避。

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